股票如何加杠杆购买 交大铁发IPO：实控人身份存疑，业绩增长乏力，客户依赖成隐忧

转型过程中，公司坚持实质转型，按照现代企业制度要求推进企业一体化运行，完善公司治理，提升运营质效，增强企业自身造血能力。整合重组后，景德镇投资公司持有16家纯产业化的全资及控股子公司股权，目前形成了煤炭化工、产业投资、城市运营、金融服务、节能环保、地产开发等六大核心业务板块以及战略性新兴产业的“6+N”产业板块布局。景德镇投资公司的整合重组对于推动地方产业的发展和经济的转型升级也具有积极的示范效应股票如何加杠杆购买，在景德镇市“陶瓷、航空、精细化工和医药+文化旅游+其他优势产业”的“3+1+X”特色产业体系中具有重要地位。

根据中国民航局发布的《通用机场分类管理办法》，A类为对公众开放的通用机场，允许公众进入以获取飞行服务或自行开展飞行活动，而在A类通用机场中，A1类通用机场是指含有使用乘客座位数在10座以上的航空器开展商业载客飞行活动的机场。

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

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北交所的问询函无疑是对交大铁发的一次严峻考验。

2024年6月26日，四川西南交大铁路发展股份有限公司(以下简称“交大铁发”)正式向北交所递交了上市申请。作为一家专注于轨道交通智能产品及装备研发、生产和销售的高新技术企业，交大铁发在技术和服务方面确实有其独特之处。然而，公司在IPO过程中暴露出的一系列问题，引发了市场和监管机构的高度关注。实际控制人身份存疑、业绩增长乏力、客户依赖严重等问题，使得交大铁发的IPO之路充满了不确定性。

实际控制人身份存疑：事业编制与资本市场的矛盾

根据招股书显示，交大铁发的第一大股东为西南交通大学全资控股的成都西南交通大学科技发展集团有限公司(简称“科技发展集团”)，持有公司22.93%的股份。而实际控制人王鹏翔直接持有公司13.99%的股份，并通过一致行动协议控制了其他股东的表决权，合计控制公司41.05%的表决权。尽管如此，科技发展集团并未被认定为控股股东，西南交通大学也未被认定为实际控制人。这一安排引发了北交所的质疑：为什么第一大股东不是控股股东？为什么西南交通大学不被视为实际控制人？是否存在规避发行上市条件或相关监管要求的情形？

更令人关注的是，王鹏翔不仅保留了西南交通大学的事业编制，人事关系和社保公积金也由学校代缴。这种安排显然不符合资本市场对上市公司独立性的要求。作为一家即将上市的企业，实际控制人应当具备完全的独立性，避免与任何关联方存在利益输送的风险。然而，王鹏翔的身份却让外界对其是否能够真正履行上市公司实际控制人的职责产生了怀疑。北交所要求公司说明，王鹏翔在公司任职、投资及领薪的同时保留事业编制的合理性，是否符合相关法律法规的要求，是否存在利益输送的风险。

事实上，交大铁发与西南交通大学之间的关系远不止于此。公司多名核心员工和技术顾问均来自西南交通大学，部分员工甚至参与了公司的专利申请。此外，交大铁发的多项核心技术也来源于学校的科研成果。这种高度依赖于母体高校的情况，使得公司在技术研发、人员管理等方面缺乏独立性，进而影响到公司的治理结构和运营效率。北交所要求公司说明，这些研发成果是否属于学校的职务发明，公司是否对西南交通大学存在较大的依赖，是否存在影响公司独立性和经营稳定性的风险因素。

业绩增长乏力：营收增速放缓，毛利率波动加剧

交大铁发的营业收入在过去几年中虽然保持了增长，但增速明显放缓。2021年至2023年，公司营业收入分别为2.04亿元、2.35亿元和2.73亿元，同比增速分别为32.24%、15.26%和16.12%。到了2024年上半年，公司实现营业收入1.07亿元，较上年同期仅增长1.59%，扣非后净利润更是同比下降了31.92%。北交所对此表示担忧，要求公司解释收入增长放缓的原因，以及未来业绩增长的可持续性。

交大铁发的综合毛利率在过去三年中出现了明显的波动，分别为50.80%、46.30%和46.93%，高于同行业可比公司毛利率均值的38.90%、38.01%和37.48%。尽管公司毛利率较高，但其波动幅度较大，且与同行业公司相比存在显著差异。北交所要求公司解释毛利率波动的原因，并说明其与市场同类产品及服务是否存在差异，以及与可比公司毛利率变动趋势不一致的原因。

值得注意的是，交大铁发的应收账款回款情况并不理想。报告期内，公司逾期标准较为严格，超过信用期的应收账款占比较高，但账龄多在1-2年以内，未出现明显减值迹象。尽管主要客户为大型央企或国企，信用等级良好，但逾期应收款项整体回款情况并不乐观。2024年上半年，公司经营活动现金流净额为-324.72万元，表明公司在资金周转方面面临一定压力。北交所要求公司说明，应收账款回款困难的原因，以及是否存在重大应收账款核销的风险。

客户依赖严重：国铁集团既是第一大客户又是第一大供应商

交大铁发的第一大客户和第一大供应商均为中国国家铁路集团有限公司(以下简称“国铁集团”)。2021年至2023年，公司向国铁集团及其关联方的销售金额分别为1.25亿元、1.44亿元和1.31亿元，占总销售额的比例分别为60.98%、61.20%和47.85%。同时，公司从国铁集团采购的金额分别为1785万元、6018万元和4898万元，占总采购额的比例分别为15.85%、38.00%和30.84%。这种既是第一大客户又是第一大供应商的情况引发了北交所的高度关注，要求公司说明其商业合理性，是否存在对国铁集团的重大依赖。

交大铁发解释称，国铁集团作为国内最大的铁路运营商，拥有大量的关键设备和技术资源，是市场上唯一能够提供某些关键设备的供应商。因此，公司与其合作具有一定的必要性和合理性。然而，这种解释并不能完全消除市场的疑虑。国铁集团的垄断地位使得交大铁发在议价能力上处于劣势，可能导致公司在未来的合作中面临更大的风险。北交所要求公司说明，国铁集团是否为市场上唯一能够提供相关关键设备的供应商，发行人为国铁集团提供产品及服务的毛利率是否显著低于平均水平，是否存在对国铁集团的过度依赖。

除了国铁集团外，交大铁发的其他客户也相对集中。报告期内，公司前五大客户的销售额占比分别为70.12%、68.54%和56.72%，客户集中度较高。这使得公司在面对客户需求变化时，容易受到单一客户的影响，进而影响到公司的业绩稳定性。北交所要求公司说明，是否存在对主要客户的重大依赖，以及公司为降低客户集中度风险采取了哪些措施。

收入确认的真实性：季节性波动与会计差错更正

交大铁发的收入确认存在明显的季节性波动，尤其是在第四季度。报告期内，公司第四季度确认的主营业务收入金额分别为1.045亿元、1.206亿元和1.210亿元，占全年主营业务收入的比重分别为52.54%、52.35%和44.96%。北交所要求公司说明收入季节性波动的原因，并分析其是否符合行业特征。公司解释称，这是由于轨道交通行业的特殊性所致，项目验收通常集中在年底，导致第四季度收入占比较高。然而，这种解释并不能完全说服市场，尤其是与其他同行业公司相比，交大铁发的收入季节性波动更为明显。

报告期内，交大铁发存在部分会计差错更正，内容涉及根据业务实质将部分业务收入由总额法改为净额法、收入跨期调整等。北交所要求公司说明这些会计差错更正的原因，并评估其对财务报表的影响。公司解释称，这是为了更准确地反映业务实质，确保财务报表的真实性和准确性。然而，频繁的会计差错更正仍然引发了市场对公司内控制度的质疑，尤其是在收入确认方面，是否存在调节收入确认时点的情况？

交大铁发的IPO之路充满了挑战。公司实际控制人身份存疑、业绩增长乏力、客户依赖严重等问题，使得其上市前景充满了不确定性。尽管公司在技术研发和服务方面有一定的优势，但这些问题如果不得到有效解决，可能会对公司未来的资本市场表现产生负面影响。

注：本文基于公开信息撰写股票如何加杠杆购买，旨在客观分析交大铁发IPO，不构成任何投资建议。

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