股票里什么是超配 “蔚小理”三季报出炉：交付量齐涨之下，毛利率、营收现分化

截止本公告日，股东嵊州市君泰投资有限公司已累计质押股份1621.75万股，占其持股总数的22.69%，股东吕慧浩已累计质押股份507.18万股，占其持股总数的69.92%。本次质押后昂利康十大股东的累计质押股份占持股比例(占持股比例的计算以公司最新一期财务报表公布的十大股东的持股总数为基准)见下图：

随着蔚来在近日公布今年三季度财报，“蔚小理”三家造车新势力今年的三季度财务数据已全部出炉。

从第三季度的表现来看，三家车企的表现可谓“有喜有忧”。例如，在毛利率方面，小鹏汽车、蔚来均实现了同比增长，而理想汽车则出现了同比下滑；净利润方面，理想汽车依然实现盈利，小鹏汽车却仍还在亏损，但同比明显收窄，而蔚来的亏损额则进一步扩大；营收方面，理想汽车、小鹏汽车都呈现同比增长的态势，蔚来则出现了同比下滑。

对比具体财务数据来看，上述三家造车新势力已经走出了不同的模式。但从接下来的策略与规划来看，“蔚小理”将在明年踏入相应的赛道，在核心领域与对手“短兵相接”。

毛利率、营收、净利润走出不同方向

与新能源汽车市场整体走势同频，“蔚小理”三季度也都实现了交付量的增长。其中，理想汽车在三季度交付了15.28万辆汽车，季度交付量创新高，售价最低的理想L6销售成绩最好。

据理想汽车董事长、CEO李想透露，理想L6累计交付量已超13.9万辆，但依然供不应求，工厂需要在2025年春节期间进行扩产。

小鹏汽车在同期则实现了4.65万辆的交付成绩，同比增长16.3%，接近前两个季度交付量之和。细分来看，“功臣”当属11.98万元起售的小鹏MONA M03，这款车让小鹏汽车今年首次实现了月销超2万辆的成绩。此外，海外市场也是小鹏汽车的主要增量来源，其三季度海外出口销量占据了整体销量的15%。

蔚来在今年三季度交付了近6.19万辆新车，同样创下单季新高。蔚来董事长李斌在财报电话会上表示，今年前三个季度，蔚来品牌在中国30万元以上的纯电汽车市场居首，拿下了超40%的市场份额。

尽管交付量都取得了同比增长，但“蔚小理”三季度的收入表现有所不同。理想汽车第三季度营收达428.7亿元，同比增长23.6%；小鹏汽车第三季度实现营收101亿元，同比增长18.4%；蔚来第三季度营收为186.7亿元，同比下降2.1%。

需要注意的是，在小鹏汽车101亿元营收中，有88亿元来自汽车业务，余下13亿元来自非主营业务。财报显示，其非主营业务收入的增加，主要是由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加。该部分业务毛利率达到54.3%，大幅提升了公司的盈利能力。在这样的背景下，小鹏汽车三季度的毛利率也增至15.3%，创下单季度历史新高。

蔚来第三季度的汽车毛利率提升至13.1%，去年同期为11.0%，今年第二季度为12.2%。得益于汽车毛利率的提升，蔚来第三季度的毛利率增至10.7%。

理想汽车方面，其三季度毛利率出现了同比下降，但仍超出了预期。数据显示，理想汽车第三季度的汽车毛利率为20.9%，超出市场预期的20.2%，也超出了理想汽车此前对第三季度汽车业务毛利率的预期（高于19%）。

有分析认为，第三季度由于低价的理想L6占比继续上升，市场对于汽车单价的预期已经下滑至26.6万元，但或由于理想汽车智驾的突破，导致更高价位的Max和Ultra版本的选择比例上升，对冲了部分理想L6占比提高的影响，最后带动汽车业务收入和毛利率都超预期。

今年第三季度，“蔚小理”在净利润方面的表现也各不相同。理想汽车第三季度的净利润为28亿元，同比增长0.3%，连续八个季度实现盈利。而小鹏汽车和蔚来则仍处于亏损状态，但两者也存在分化。小鹏汽车当期净亏损为18.1亿元，相较去年同期的38.9亿元大幅收窄，而蔚来在同期的净亏损则进一步扩大至50.6亿元。

以此为背景，小鹏汽车和蔚来预计实现盈亏平衡的节点也有差异。小鹏汽车副董事长及联席总裁顾宏地表示：“两年前我们曾明确，小鹏汽车会在明年的某个时刻，大约在明年年底实现收支平衡。目前我们仍然保持这一观点，也希望能尽快实现这一目标。”而蔚来给出的时间节点则是2026年。

未来最大的变量来自人工智能

在中国电动车产业萌芽的初期，“蔚小理”普遍不被行业看好，李斌、何小鹏、李想成为挣扎在黎明前夜中的“难兄难弟”。而在那个时期，“蔚小理”以不同的动力形式、在不同的价格段、面向不同的市场区间慢慢试水新能源汽车市场，三者在市场中并没有过多的交集。

从上述业绩来看，三者的表现逐渐走向分化，但随着产品矩阵的扩充，“蔚小理”三者之间的竞争日趋激烈。从明年的产品规划来看，三者互换赛道，将在对手原有的核心领域“短兵相接”，三者之间的竞争或愈发白热化。

李斌在三季度财报电话会上透露，蔚来旗下的乐道品牌将在明年推出两款SUV车型，对标的车型正是理想L8和理想L7。与此同时，蔚来的第三品牌萤火虫也将在明年上半年交付，其价格在十几万元，与小鹏汽车当前的热销车型P7+和MONA M03相仿。

小鹏汽车方面，其明年将要踏入增程领域。记者了解到，小鹏汽车以后的技术路线或按车型大小区分，中小型车采用“纯电”模式，中大型车采用“纯电+增程”的模式，而明年推出的首款增程产品将是一款大尺寸SUV车型，踏入理想L系列所处的细分市场。

值得一提的是，对于小鹏汽车的增程产品，何小鹏充满了信心。他表示：“超级电动（增程）是小鹏汽车第二大增长引擎，与AI引擎一起驱动加速发展的强劲势头，‘一车双能’将为小鹏汽车带来数倍的销量增长潜力。”

对理想汽车而言，其在明年将推出纯电SUV，将与蔚来ES6、ES8，小鹏G9等展开竞争。“我们对于后续的纯电车型非常有信心。正如我们增程L系列在高端新能源市场的表现一样，我们会努力让纯电SUV成为高端纯电市场的第一梯队。”李想表示。

“竞争是市场经济的精髓，有竞争才会有创新和繁荣，没有压力就没有动力。更好的产品、更优秀的技术、更创新的体验，才能在淘汰赛中生存。”比亚迪董事长兼总裁王传福曾表示，新能源汽车行业已经进入淘汰赛。

无独有偶，何小鹏也表达了类似的观点。“坚信未来的三年，中国新能源汽车会进入淘汰赛阶段。”在三季度财报电话会上表示，何小鹏预判认为，AI的变革会驱动整个市场份额走向下一个阶段的再次整合。

“未来三到五年，我认为最大的变量来自人工智能（AI），包含基于真正的人工智能的智能驾驶和基于人工智能的智能助手股票里什么是超配，它将给消费者带来和今天完全不同的体验，这也是真正质变的开始。”李想也表示，公司正在加大对AI大模型技术底座的投入。

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